今（14）日，山東玉皇化工有限公司（下稱“玉皇化工”）將發(fā)行2014年度第一期短融券，金額為5億元，將全部用于補(bǔ)充公司本部和子公司玉皇盛世所需營運(yùn)資金。

經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報記者發(fā)現(xiàn)，這家位于菏澤市東明縣的化工企業(yè)，曾連續(xù)多年入選“中國化工企業(yè)500強(qiáng)”、“中國化工化學(xué)助劑行業(yè)50強(qiáng)”。在2012年“中國化工企業(yè)500強(qiáng)”中，名列第50位。然而，從近年來的狀況來看，該公司有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)上升，存貨規(guī)模也連年攀升。如今，其存貨余額已超20億元，卻未對此計(jì)提減值準(zhǔn)備。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)未分離

玉皇化工成立于1994年9月，注冊成立時名稱為東明縣玉皇實(shí)業(yè)有限公司。前身是菏澤市東明縣福利化工廠，始建于1986年，屬東明縣武勝橋鎮(zhèn)玉皇廟村村辦集體企業(yè)。2003年，公司改制為由王金書等12名自然人持股的私營股份制企業(yè)。其后，經(jīng)過一系列增資擴(kuò)股及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，截至目前，除法人代表王金書持股62%外，其余9名股東持股均不超過10%。

財(cái)務(wù)報表顯示，截至2013年9月底，公司資產(chǎn)總額133.50億元，所有者權(quán)益合計(jì)48.16億元。2013年1至9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.91億元，利潤總額8.27億元。

導(dǎo)報記者注意到，公司現(xiàn)任總經(jīng)理王勝偉（非公司股東），是王金書之子，31歲。這意味著，公司實(shí)際控制人與總經(jīng)理為父子關(guān)系，作為一家公司制運(yùn)作的企業(yè)，并未實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的真正分離。

“雖然其盈利能力及穩(wěn)定性較好，經(jīng)營活動獲現(xiàn)能力也較強(qiáng)，但從幾個關(guān)鍵指標(biāo)來看，該公司并非高枕無憂?！鄙綎|一家會計(jì)師事務(wù)所的合伙人宋先生對導(dǎo)報記者分析說。

如其所言，2010年至2012年及2013年1至9月，玉皇化工主營業(yè)務(wù)毛利率分別為10.64%、12.11%、9.36%和8.94%，呈下降趨勢。未來如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢得不到有效改善，或公司應(yīng)對措施不力，將面臨主營業(yè)務(wù)毛利率再降的風(fēng)險。

從存貨來看，截至2013年9月30日，其存貨增加到20.98億元，占資產(chǎn)總額的15.71%，其中原材料9.23億元，占存貨余額的43.99%；庫存商品11.75億元，占存貨余額的55.96%。

“相關(guān)存貨產(chǎn)品的市場價格隨經(jīng)濟(jì)景氣周期、市場供需變化以及原油價格聯(lián)動，如果未來價格下跌，將使其形成存貨跌價損失?！彼蜗壬f。

導(dǎo)報記者同時注意到，2012年以來，部分原料及產(chǎn)品價格下行，但該公司并未對存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備。逾六成投資需籌借

玉皇化工所處的化工行業(yè)屬資本密集型行業(yè)。評級機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信指出，該公司近年來為了增強(qiáng)自身在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢，持續(xù)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，或通過并購等多種方式，來擴(kuò)大產(chǎn)能以及產(chǎn)品覆蓋面，未來幾年在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者基礎(chǔ)上，仍將保持較大的資本支出規(guī)模。預(yù)計(jì)未來3年，固定資產(chǎn)投資額為30億元左右，其中約65%需要通過從外部借款籌措，因此將導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)加大，可能對其盈利能力產(chǎn)生影響。

而從現(xiàn)有的負(fù)債情況來看，該公司流動負(fù)債數(shù)額增長較快，其中期限較短的應(yīng)付票據(jù)更是增長迅速。

截至2013年9月末，該公司負(fù)債合計(jì)85.35億元，較2012年底增長21.79%。

事實(shí)上，雖然有息債務(wù)規(guī)模在持續(xù)上升，但該公司在建及擬建項(xiàng)目仍面臨持續(xù)的外部融資需求，由此帶來的資金壓力不容小視。財(cái)務(wù)費(fèi)用的快速走高便是其一：由于進(jìn)行了較高的資本投入以及成本費(fèi)用開支，玉皇化工2010至2012年度財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.30億元、1.80億元和2.02億元，2013年1至9月財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.84億元，增長速度較快。

此外，該公司受限資產(chǎn)較大。截至2013年9月末，為向銀行申請貸款而用于抵押的資產(chǎn)（賬面價值）有：固定資產(chǎn)—機(jī)器設(shè)備11.62億元，無形資產(chǎn)—土地使用權(quán)4.89億元。另外，公司還有9.27億元貨幣資金用于銀行承兌匯票保證金。受益“非經(jīng)常性損益”

上述短融券募集說明書顯示，2011年，該公司基礎(chǔ)化工原料前10大原材料供應(yīng)商占采購總額的比例為6.96%，并且沒有一家供應(yīng)商占比超過1%；而2012年，基礎(chǔ)化工原料前10大原材料供應(yīng)商占采購總額的比例快速上升為41.81%，并且占比全部超過1%；2013年1-9月，前10大原材料供應(yīng)商占采購總額的比例也達(dá)到了36.33%，排名第一的供應(yīng)商則占到了13.83%。

“原材料供應(yīng)方有集中趨勢，或?qū)е缕洳少徸h價能力降低?！彼蜗壬硎?。

目前，該企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營主要由公司董事長王金書控制，其個人對該公司有著舉足輕重的作用。如果未來不能有效地對治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化與完善，將對公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動造成影響。

化工行業(yè)是環(huán)保治理的重點(diǎn)行業(yè)之一。導(dǎo)報記者獲悉，該公司位于南水北調(diào)的東線，南水北調(diào)工程的實(shí)施對企業(yè)環(huán)保要求比其他區(qū)域的企業(yè)更高，因此公司面臨的三廢處理、環(huán)境保護(hù)壓力不斷加大。這可能導(dǎo)致該公司進(jìn)一步增加在環(huán)保上的投入，進(jìn)而影響到盈利能力。

導(dǎo)報記者在查閱該公司資產(chǎn)負(fù)債表時發(fā)現(xiàn)，2012年其營業(yè)外收入為2.05億元，其中政府補(bǔ)助1.97億元（主要是收到菏澤開發(fā)區(qū)財(cái)政局下?lián)芸睢⒍愒磁嘤龀只鸷屯恋匮a(bǔ)償款，其中稅源培育扶持基金、土地補(bǔ)償款和一次性補(bǔ)貼不可持續(xù)）。顯然，非經(jīng)常性損益對該公司利潤總額有一定程度的影響。

有據(jù)可查的是，2012年全年，玉皇化工實(shí)現(xiàn)利潤總額9.65億元，同比下降18.34%。若剔除非經(jīng)常性損益影響，則其盈利規(guī)模下降幅度還將加大。