從年初一直火到年尾，總覺(jué)得搖搖欲墜要回落。然而，以焦炭期貨為代表的黑色系品種給了空頭一記重?fù)?，并發(fā)出嚴(yán)正警告：“牛市慎言頂”！

年初以來(lái)，焦炭期貨從558元/噸一路漲至昨日的1680元/噸，近期更是罕見(jiàn)收出15連陽(yáng)，漲幅逾34%。焦煤期貨的表現(xiàn)則有過(guò)之而無(wú)不及。那么，煤炭板塊氣勢(shì)如虹的漲勢(shì)幕后推手是誰(shuí)？誰(shuí)又在逆勢(shì)而為？?jī)r(jià)格的天花板又在哪里？

累不起的庫(kù)存

今年年初以來(lái)，焦炭期貨已經(jīng)歷三輪上漲行情，累計(jì)漲幅達(dá)139.32%。這三波漲勢(shì)的共同之處在于：上漲氣吞山河、一氣呵成，基本上以“45度”仰沖形態(tài)完成。其上漲幅度之大之快，不僅令做空者煎熬失眠，令旁觀者驚嘆“顛覆三觀”，甚至也令獲利的做多者心慌迷茫。

“焦 煤焦炭連續(xù)突破新高，主要原因還在于供給側(cè)改革的有效落實(shí)。因供給超預(yù)期收縮、持續(xù)存在較大供需缺口，焦煤焦炭庫(kù)存不斷消耗。目前已降至安全邊際之下，部 分鋼廠已因煤焦緊缺而影響生產(chǎn)。目前產(chǎn)能利用率已處于較充分位置，價(jià)格再高都無(wú)法促進(jìn)超額供給，庫(kù)存遲遲無(wú)法累積。”銀河期貨分析師郭軍文向中國(guó)證券報(bào)記 者表示。

今年4月起，國(guó)內(nèi)煤礦全面實(shí)行276天工作制，尤其是國(guó)有煤礦對(duì)此規(guī)定執(zhí)行非常嚴(yán)格，這導(dǎo)致煤炭產(chǎn)量開(kāi)始快速減少。1-9月，中國(guó)原煤產(chǎn)量同比大幅下降10.5%至24.6億噸。

同 時(shí)，由于今年下游需求明顯好于前兩年，鋼廠生產(chǎn)積極性高，9月份粗鋼產(chǎn)量同比升幅明顯。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年9月粗鋼產(chǎn)量6817萬(wàn)噸，同比增 長(zhǎng)3.10%。2016年1-9月，粗鋼累計(jì)產(chǎn)量達(dá)60378萬(wàn)噸，同比上升0.40個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)同比逆轉(zhuǎn)由降轉(zhuǎn)升。可見(jiàn)，一面是產(chǎn)量的快速下滑，一面 是需求的持續(xù)回升，供需錯(cuò)配給了多頭大幅上漲的底氣。

興證期貨分析師林惠介紹，當(dāng)前焦炭港口庫(kù)存相對(duì)穩(wěn)定，焦化廠以及鋼廠庫(kù)存均處于低位，尤其是國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫(kù)存可用天數(shù)目前僅有6天。為保證四季度訂單的正常完成，鋼廠補(bǔ)庫(kù)的意愿較為強(qiáng)烈。

此外，運(yùn)力緊張導(dǎo)致運(yùn)價(jià)上漲，間接助推了煤炭?jī)r(jià)格自成本端上揚(yáng)。9月下旬起，國(guó)內(nèi)煤炭和焦炭的公路運(yùn)費(fèi)大幅漲價(jià)30%以上，鐵路運(yùn)費(fèi)和海運(yùn)費(fèi)用也從10月中旬開(kāi)始提高。

近期發(fā)改委多次召集煤炭企業(yè)進(jìn)行座談，要求先進(jìn)產(chǎn)能釋放。但國(guó)信期貨分析師施雨辰表示，增量需要時(shí)間和過(guò)程，且一部分企業(yè)因安全設(shè)備未到位、擔(dān)心后期運(yùn)力緊張導(dǎo)致自己產(chǎn)品庫(kù)存增加等原因，生產(chǎn)積極性并不高，因此產(chǎn)量的增加量不如預(yù)期多。

誰(shuí)在牛市拋空

“漲多了”、“大漲之后必有大跌”有時(shí)候會(huì)成為投資者做空的理由。在這波驚心動(dòng)魄的黑色浪潮中，不少做空者無(wú)疑付出了昂貴的學(xué)費(fèi)。

其中有一位網(wǎng)名為“復(fù)利交易員”的投資者，其攜在股市中賺取的500萬(wàn)元資金入場(chǎng)，兩度逆市做空黑色品種，結(jié)果兩度慘遭爆倉(cāng)，最后賬面只余6萬(wàn)元。

這一段投資故事近期在期貨圈內(nèi)流傳甚廣，令人唏噓。那么在牛市已經(jīng)確立的背景下，誰(shuí)還在逆市做空呢？

大商所盤(pán)后數(shù)據(jù)顯示，焦炭期貨主力1701合約中，多單持倉(cāng)最多的是永安期貨、海通期貨和銀河期貨，多單量分別達(dá)1.87萬(wàn)手、1.70萬(wàn)手和8854手；空頭主力則是海通期貨、國(guó)泰君安期貨和中信期貨，空單量為1.54萬(wàn)手、9190手和8668手。

這些主力空頭席位背后，隱藏著誰(shuí)的身影？現(xiàn)貨企業(yè)、套利者，還是投機(jī)資金？

分 析師宋賽分析，做空者應(yīng)以超短期的投機(jī)資金為主。其表示，若鋼廠的焦炭庫(kù)存減少得不能生產(chǎn)，則鋼廠大可以去現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)，而不會(huì)選擇一個(gè)月交割一次的期 貨。若鋼廠為了套保的要求去購(gòu)買(mǎi)焦炭，按照螺紋鋼目前的價(jià)格，沒(méi)有利潤(rùn)，做套保時(shí)機(jī)不成熟，則可以排除鋼廠在焦炭上做多的可能；同樣由于鋼廠焦炭庫(kù)存不 多，故其也不會(huì)開(kāi)空來(lái)對(duì)原料套保。而對(duì)于焦化廠而言，由于目前焦炭搶手，期貨貼水較多，做套期保值無(wú)疑是虧本買(mǎi)賣(mài)，故也不會(huì)去做空來(lái)對(duì)焦炭進(jìn)行套保。

牛市不猜頂

與前兩次上漲略有不同的是，焦炭期貨此次第三輪上漲的K線斜率更為陡峭，連漲天數(shù)也更多，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這是在加速趕頂，嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)。

有關(guān)部門(mén)也對(duì)當(dāng)前快速上漲的價(jià)格表示憂慮，多次召開(kāi)會(huì)議，針對(duì)目前局部地區(qū)煤炭供應(yīng)緊張狀況，批準(zhǔn)先進(jìn)產(chǎn)能礦井盡快釋放產(chǎn)量；同時(shí)表示希望企業(yè)在適當(dāng)釋放產(chǎn)量保供的情況下穩(wěn)定價(jià)格，并要求煤企與用戶明年簽訂有量有價(jià)的長(zhǎng)協(xié)。

種種跡象，是否表明黑色系的拐點(diǎn)將至？

郭軍文認(rèn)為不宜輕易猜頂。煤焦目前供給不足，庫(kù)存偏低；且1、2月份將迎來(lái)煤炭季節(jié)性減產(chǎn)，預(yù)計(jì)到年底，煤炭緊張局勢(shì)都難以緩和，期貨向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏是大概率事件，期貨價(jià)格漲幅或?qū)⒊鍪袌?chǎng)預(yù)期。

“焦炭1701合約相對(duì)于現(xiàn)貨仍有所貼水，而1月份受天氣及春運(yùn)影響，運(yùn)費(fèi)或進(jìn)一步上升，在1月份進(jìn)行實(shí)物交割對(duì)買(mǎi)方更加有利，因此，焦炭1701合約后期上漲概率更大。”華泰期貨分析師尉俊毅表示。

現(xiàn)貨方面，10月24日河北唐山的準(zhǔn)一級(jí)焦炭汽運(yùn)到廠含稅價(jià)已經(jīng)高達(dá)1820-1830元/噸，相比期貨1680元/噸，升水達(dá)140-150元/噸。

尉俊毅認(rèn)為，上周獨(dú)立焦化企業(yè)平均開(kāi)工率上升至84%，為今年以來(lái)最高，后期焦炭供應(yīng)將增加。不過(guò)由于鋼材價(jià)格連續(xù)上漲，上周全國(guó)高爐開(kāi)工率小幅上升至 79.28%，加上冬季鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求上升，焦炭需求良好，足以消化增加的供應(yīng)量。因此，在11月中旬下游淡季到來(lái)之前焦炭需求仍會(huì)處于較高水平，對(duì)焦炭?jī)r(jià) 格形成支撐。(來(lái)源：中國(guó)證券報(bào))